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헛도는 금융당국發 ELS 총량 규제
김민아 기자
2020.05.18 08:55:47
업계 ‘과도한 규제’ 반발…”유동성 늘리는 방안 필요”
이 기사는 2020년 05월 15일 16시 00분 유료콘텐츠서비스 딜사이트 플러스에 표출된 기사입니다.

[딜사이트 김민아 기자] 금융당국이 주가연계증권(ELS) 마진콜 사태를 겪고 뒤늦은 규제에 나섰다. 증권사별 ELS 발행액 한도를 정하는 총량제가 가장 유력할 것으로 알려졌다. 업계에서는 금융당국이 헛다리를 짚고 있다는 비판이 새어 나오고 있다.


15일 금융투자업계에 따르면 금융당국은 ELS 시장 건전화를 위해 ELS 발행액 총량제를 포함한 다양한 방안을 검토 중인 것으로 알려졌다. 글로벌 증시가 급락하면서 대규모 마진콜(증거금) 이슈가 불거지면서 증권사 유동성 문제로 번진 탓이다. ELS 발행액 총량제는 증권사의 자기자본 규모에 따라 ELS 발행량을 제한하는 조치다. 


ELS 총량제 소식이 전해지자마자 업계는 과도한 규제라는 반발이다. 금융당국이 투자자 보호나 시장 안정외에도 마진콜 대응 과정에서 증권사의 달러 수요가 크게 발생하며 불거지는 원달러 환율 변동을 더욱 우려했다는 것이다. 이 때문에 ELS 총량 규제를 검토 중이지만 근본적인 해결책과 거리가 멀다는 것이다. 


업계 관계자는 “증권사는 ELS 발행의 대부분을 채권, 예금 등 안전자산으로 보유”한다며 “ELS 시장 축소는 채권시장 및 단기자금시장에 혼란을 야기할 수 있다”고 말했다.

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일각에서는 이전 홍콩항셍중국기업지수(HSCEI, 홍콩H지수) 급락 당시 이어진 규제를 감안할 때 이번 규제 역시 일시적 해법일 뿐 구조적인 해결책이 될 수는 없을 것이라는 지적이다. 금융위원회는 홍콩지수가 급등한 지난 2015년 10월 홍콩H지수 ELS에 대한 쏠림 현상을 우려해 증권업계에 ‘자율적 발행 중단’ 조치를 요구했다. 


홍콩H지수는 2015년 5월 29일 14801.94로 최고점을 달성했으나 2016년 2월 12일 7505.37까지 급락했다. 중국 증시 유동성과 시장금리 우려에 아시아 증시가 일제히 폭락한 여파다. 하지만 규제가 시행되자 홍콩H지수를 기초 자산으로 한 ELS 발행액은 크게 줄며 효과적인 모습을 나타냈다. 


2015년 1분기 18조25억원, 4015개에 달하던 홍콩H지수 ELS는 2015년 4분기 1조2224억원, 664개로 줄었다. 이어 2016년 ▲1분기 6993억원 ▲2분기 1조1730억원 ▲3분기 7364억원 ▲4분기 2조7789억원 등으로 규제 시행 전과 비교하면 발행액은 급감했다. 하지만 규제가 종료된 2017년 말 홍콩H지수 ELS 발행액은 예년수준 처럼 급등했다. 2017년 4분기 5조273억원이던 발행액은 2018년 1분기 15조6471억원으로 증가했다. 발행종목 수도 1089개에서 3274개가 됐다.


규제가 적용된 당시에는 홍콩H지수를 기초자산으로 한 ELS 발행은 일시적으로 줄었지만 대신 다른 기초자산을 대상으로한 ELS 발행이 늘어나는 등 이른바 '풍선효과'도 불거지며 실제적 시장 안정화를 이루지 못했다는 비판도 이어지고 있다. 


업계에서는 규제가 일시적 효과를 거둘 순 있지만 문제 원인을 정확히 파악하는 것이 선행돼야 한다는 지적이다. 마진콜 사태의 원인을 엉뚱한 곳에서 찾고 단순히 규제하려는 행보로는 해법을 찾을 수 없다는 것이다. 


증권사에서 ELS 업무를 담당하는 관계자는 “이번 마진콜 사태와 그에 따른 원달러 환율 영향 등은 ELS 중 증권사의 자체헤지 부문에서 발생했고 달러를 구하기 어려웠던 것이 문제가 됐다”며 “ELS 총량제가 아닌 자체헤지 물량 조절이나 외화유동성 상시 확보 방안에 대해 재정립하는 방식이 더 효율적일 것이다”고 말했다.


일각에서는 ELS 총량제로는 직접적인 효과를 주기 어렵다는 평가다. 국내 ELS 시장 규모가 글로벌 시장 대비 크고 운용 과정에서 복잡하고 예상하지 못한 문제가 계속해서 나올 수 있다는 이유에서다. 오히려 증권사의 유동성을 높여 우려를 줄이는 노력이 필요하다는 조언이다. 


익명을 요구한 시장 관계자는 “증권사 스스로가 유동성이 높은 자산 편입을 늘리도록하거나 마진콜 이슈를 방어하기 위해 증거금을 일정 수준 이내로 유지하는 방안, 감독당국에 주기적으로 보고하도록 하는 것이 근본적인 해결책이 될 수 있다”며 “대규모 환매가 발생할 경우를 대비해 순유동성 자산 보유량을 늘리도록 권고하는 방안도 효과적일 수 있다”고 설명했다.

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