[권일운 기자] 어피너티에쿼티파트너스가 상각전영업이익(EBITDA)의 9배 가량에 서브원을 인수한 것으로 나타났다. 소모성 자재 구매 대행(MRO) 업체는 높은 EBITDA 배수를 인정받지 못한다는 세간의 인식과는 차이가 있는 결과다. 여기에는 LG그룹과 공동으로 지분을 보유해 당분간은 안정적인 실적을 낼 수 있다는 기대감이 작용한 것으로 보인다.

LG그룹은 일감 몰아주기 규제에 대응하기 위한 차원에서 서브원을 매각키로 했다. 매각에 앞서 MRO 사업을 서브원이라는 법인으로 분할하는 절차를 거쳤다. 신설 법인(서브원)에는 총 1조542억원의 자산을 이관키로 했다. 이 가운데 매출채권 등을 제외한 실질적인 차입금(순차입금)은 1200억원이 이전됐다.

LG그룹과 어피너티는 지난달 26일 서브원 지분 60.1%를 6021억원에 매매한다는 내용의 주식매매계약(SPA)을 체결했다. 서브원 지분 100%의 가치를 1조18억원으로 책정한 셈이다. 통상 지분 100%의 가치에 순차입금을 더해 산출하는 기업가치(EV, Enterpriese Value)는 1조1218억원이다.

LG그룹이 매각에 앞서 추산한 서브원의 올해 예상 실적은 매출액 4조2000억원, 영업이익 1100억원이었다. 상각비는 많아야 연간 100억원 선일 것으로 추산된다. 상각비를 발생시키는 고정자산이 1216억원 가량 존재하는데, 대부분이 물류센터와 같이 상각기간이 긴 자산이라서다. 이같은 변수들을 감안한 예상 EBITDA는 1200억원 가량이다. 서브원 매출의 대부분이 LG그룹 계열사의 발주로 발생한다는 점에서 이들 근거를 기반으로 산출한 전망치는 크게 벗어나지 않을 것으로 보인다.

서브원의 예상 실적을 토대로 산출한 EBITDA 배수는 9배 안팎이다. 상각비가 100억원 미만일 경우 10배에 육박하고, 반대의 경우 9배 미만에 형성될 가능성도 존재한다. 하지만 서브원의 자산 구성이 비교적 단조로운 편이라 상각비에 현격한 차이가 나지는 않을 것으로 인수합병(M&A) 업계 관계자들은 보고 있다.

서브원에 적용된 EBITDA 배수는 MRO 기업 치고는 상당한 수준이라는 것이 M&A 업계의 평가다. 대기업 계열이 아닌 독립계 MRO 업체의 경우 4~5배의 멀티플을 적용받은 사례도 있다. 사업 모델 자체가 워낙 정형화돼 있는 까닭이다. 하지만 서브원은 ▲어피너티와 LG그룹이 각각 6대 4의 지분을 보유하며 동거 체제를 유지한다는 점과 ▲추후 매출처 다변화가 가능하다는 점이 긍정적인 평가를 받았다.

어피너티의 서브원 인수 밸류에이션(가치 평가)은 지난 2011년 단행된 삼성그룹 계열 MRO 업체 아이마켓코리아 M&A에 비해서는 인색한 편이다. 인터파크 컨소시엄은 같은해 431억원의 EBITDA를 기록한 아이마켓코리아의 EV를 8000억원으로 책정해 M&A를 성사시켰다. EBITDA의 20배에 달하는 수치다.

당시 거래는 삼성이라는 굴지의 글로벌 기업의 존재감이 더없는 프리미엄으로 작용했다. 하지만 2년이라는 삼성과의 물량 보전 약정 기간이 끝난 이후 아이마켓코리아의 실적은 부침을 거듭하고 있다. 한때 4만원대를 넘나들던 주가는 1만원에도 미치지 못하는 상황이다. 다양한 성장 전략을 펼치고 있지만, 탈(脫) 삼성 효과를 극복하기에는 한계가 있었기 때문이다. 어피너티의 서브원 인수가 책정 과정에서는 가장 유사한 거래인 아이마켓코리아 M&A의 학습 효과도 상당 부분 작용한 것으로 분석된다.